五 大 理 由 認 購 工 行

全 城 市 民 引 頸 期 侍 ， 中 國 龍 頭 銀 行 ─ ─ 工 商 銀 行 將 以 超 級 航 空 母 艦 姿 態 ， 在 10 月 底 駛 進 香 港 股 票 市 場 。 中 行 是 第 五 家 內 地 銀 行 在 港 上 市 ， 亦 是 首 家 A ＋ H 股 同 步 招 股 的 公 司 ， 合 共 集 資 額 介 乎 180 至 210 億 美 元 （ 1397 至 1630 億 港 元 ） ， 為 全 球 歷 來 集 資 額 最 大 的 公 司 ， 打 破 98 年 10 月 日 本 電 訊 商 NTT DoCoMo 的 紀 錄 。




工 商 銀 行 ， 無 論 在 資 產 值 、 存 款 額 及 貸 款 額 比 較 ， 都 是 內 地 商 業 銀 行 的 之 首 ， 截 至 05 年 底 資 產 值 64561 億 元 人 民 幣 （ 下 同 ） ， 貸 款 及 存 款 總 額 分 別 有 32,896 億 及 57,369 億 。 這 三 方 面 計 算 ， 均 佔 國 有 四 大 商 業 銀 行 總 額 的 約 三 成 。


中 國 最 大 銀 行 集 資 最 多
然 而 ， 從 賺 錢 能 力 看 ， 工 行 去 年 全 年 盈 利 稍 遜 於 建 設 銀 行 （ 939 ） 。 去 年 全 年 工 行 淨 利 息 收 入 達 1536 億 元 ， 但 純 利 僅 375.5 億 元 ； 相 反 ， 建 行 淨 利 息 收 入 1165.5 億 元 ， 純 利 卻 有 471 億 元 。 不 過 ， 以 今 年 上 半 年 純 利 金 額 計 算 ， 工 行 以 254 億 元 略 勝 建 行 的 232.2 億 元 ， 較 本 港 四 家 已 上 市 的 內 地 銀 行 為 佳 。
要 比 較 工 行 與 其 他 四 家 在 港 上 市 的 內 地 銀 行 股 ， 可 以 從 五 個 方 面 入 手 。 首 先 是 貸 款 增 長 （ Loans Growth ） ， 雖 然 工 行 貸 款 總 額 全 國 第 一 大 ， 但 05 年 全 年 竟 然 錄 得 負 增 長 （ -11.3% ） ； 相 反 交 行 及 招 行 錄 得 逾 20% 升 幅 ， 建 行 及 中 行 則 分 別 有 10.4% 及 4.1% 增 幅 。 雖 然 工 行 上 半 年 貸 款 額 仍 為 全 國 之 冠 ， 且 錄 得 正 增 長 ， 但 仍 然 需 要 努 力 改 善 。



股 東 回 報 率 勝 同 業




截 至 今 年 6 月 底 ， 工 行 公 司 及 個 人 貸 款 分 別 佔 其 總 貸 款 額 的 65% 及 15% ， 而 個 人 房 地 產 按 揭 貸 款 更 佔 個 人 貸 款 的 86% ， 為 眾 多 在 港 上 市 的 內 地 銀 行 股 之 冠 ， 建 行 、 中 行 、 交 行 及 招 行 ， 分 別 為 75% 、 57% 、 73% 及 79% 。 若 內 地 房 地 產 市 場 泡 沫 爆 破 ， 勢 必 加 劇 工 行 不 良 貸 款 比 率 。
第 二 項 要 留 意 的 是 股 東 資 金 回 報 率 （ Return On Equity, ROE ） 。 工 行 05 年 及 今 年 上 半 年 ROE 為 14.68% 及 7.81% ， 較 其 他 四 家 上 市 銀 行 為 佳 。 截 至 今 年 上 半 年 ， 工 行 的 ROE 達 7.81% ， 亦 較 四 強 為 佳 。
第 三 項 要 看 壞 賬 撥 備 對 貸 款 比 率 （ Bad Debt Provisions / Total Advances ） ， 工 行 在 05 年 只 得 2.54% ， 較 其 他 四 強 為 低 ， 其 中 以 中 行 最 高 ， 達 3.72% ； 今 年 上 半 年 工 行 有 關 比 率 則 為 2.48% ， 與 交 行 並 列 最 低 。
第 四 個 指 標 是 成 本 對 收 入 比 率 （ Cost / Income Ratio ） ， 反 映 銀 行 對 於 收 入 與 成 本 控 制 的 表 現 ， 比 率 愈 低 ， 代 表 經 營 效 率 愈 高 。 由 此 觀 察 ， 工 行 無 疑 較 其 他 四 強 優 勝 ， 05 年 為 37.7% ， 較 中 行 、 招 行 及 建 行 少 約 2.3 至 7.4%% ， 交 行 比 率 最 高 ， 達 51.2% 。 06 年 上 半 年 ， 工 行 保 持 水 準 ， 有 關 比 率 僅 33.9% ， 仍 是 最 強 。
此 外 ， 工 行 近 年 積 極 控 制 成 本 ， 無 論 分 行 及 員 工 數 目 均 下 降 ， 內 地 分 行 總 數 由 03 年 24129 家 減 至 05 年 18764 家 ， 減 幅 22.2% ； 員 工 總 數 亦 由 03 年 38.9 萬 人 降 至 05 年 36.2 萬 人 ， 下 降 約 7% 。 若 工 行 繼 續 有 效 控 制 成 本 ， 預 計 成 本 對 收 入 比 率 有 望 下 跌 ， 進 一 步 改 善 盈 利 。



嚴 控 成 本 有 助 改 善 盈 利
最 後 一 項 指 標 為 賬 面 值 （ Book Value ） ， 賬 面 值 通 常 用 來 衡 量 收 購 一 家 金 融 機 構 的 指 標 ， 參 考 賬 面 值 主 要 看 其 變 化 。 四 強 之 中 ， 以 中 行 升 值 最 多 ， 其 餘 雖 然 有 升 幅 ， 但 幅 度 相 差 不 多 ， 除 了 招 行 ， 其 餘 三 家 銀 行 均 上 市 不 久 ， 而 工 行 更 未 上 市 ， 故 仍 需 時 間 觀 察 將 來 的 變 化 。
從 以 上 的 數 項 指 標 ， 工 行 有 三 項 均 跑 贏 對 手 ， 預 料 招 股 應 可 獲 投 資 者 的 支 持 。 加 上 過 去 內 地 銀 行 股 在 港 上 市 未 嘗 敗 北 ， 首 日 表 現 不 曾 跌 破 招 股 價 ， 而 上 周 剛 剛 上 市 的 招 行 ， 股 價 較 招 股 價 高 出 兩 成 多 。 因 此 ， 工 行 在 港 上 市 理 應 有 不 俗 表 現 ， 散 戶 可 以 儲 定 彈 約 認 購 。

八 個 第 一 　 中 外 聞 名



工 商 銀 行 的 銀 行 業 務 在 中 國 囊 括 多 個 「 第 一 」 ， 無 論 總 資 產 、 貸 款 、 存 款 及 銀 行 卡 業 務 都 堪 稱 全 國 第 一 ， 超 越 其 他 商 業 銀 行 。 截 至 05 年 底 止 ， 工 行 總 資 產 值 64561 億 元 （ 人 民 幣 ． 下 同 ） ， 佔 國 有 四 大 銀 行 總 資 產 約 三 成 ， 較 排 名 第 二 的 農 業 銀 行 高 出 8 個 百 分 點 ， 中 行 及 建 行 緊 隨 第 三 及 第 四 位 。 工 行 貸 款 及 存 款 總 額 分 別 有 32896 億 及 57369 億 ， 較 次 位 的 農 行 分 別 多 出 4603 億 及 17000 億 。 其 實 ， 工 行 於 總 資 產 、 貸 款 及 存 款 等 各 方 面 均 約 佔 國 有 四 大 銀 行 總 額 的 三 成 ， 較 其 他 三 家 國 有 銀 行 ， 均 高 出 約 8 個 百 分 點 。
其 他 銀 行 業 務 方 面 ， 工 行 亦 有 出 色 表 現 ， 如 05 年 銀 行 卡 交 易 額 在 中 國 銀 行 當 中 名 列 榜 首 ， 市 場 佔 有 率 達 37% ， 04 年 銀 行 卡 業 務 收 入 16 億 元 ， 05 年 則 增 加 44% 至 23 億 元 ； 以 總 交 易 量 計 算 ， 工 行 的 電 子 銀 行 服 務 （ 包 括 自 助 銀 行 中 心 及 網 上 銀 行 ） 規 模 在 國 內 商 業 銀 行 中 排 名 第 一 ， 05 年 達 116 億 元 。


多 次 獲 選 中 國 最 佳 銀 行
從 98 至 05 年 ， 以 託 管 的 資 產 總 額 計 算 ， 居 於 國 內 銀 行 首 位 ， 佔 市 場 約 34% ； 工 行 的 票 據 貼 現 餘 額 同 樣 位 居 國 內 商 業 銀 行 之 首 ， 而 其 代 理 的 實 物 黃 金 結 算 額 亦 排 名 第 一 ， 為 542 億 元 ， 市 佔 率 高 達 57% 。
工 行 除 在 國 內 銀 行 主 要 的 存 貸 業 務 優 於 同 業 之 外 ， 連 其 他 銀 行 服 務 如 銀 行 卡 、 資 產 託 管 及 電 子 銀 行 服 務 ， 均 有 不 俗 的 表 現 ， 難 怪 多 次 被 外 國 金 融 刊 物 ， 如 《 銀 行 家 》 及 《 金 融 亞 洲 》 評 選 為 「 中 國 最 佳 銀 行 」 。

四 項 風 險 　 市 場 關 注



工 行 的 初 步 招 股 書 披 露 了 33 項 風 險 ， 而 《 上 海 證 券 報 》 前 日 報 道 稱 ， 多 項 風 險 中 其 中 四 項 ─ ─ 率 、 股 東 、 兩 地 上 市 及 競 爭 風 險 的 披 露 ， 是 市 場 的 關 注 點 。


（ 一 ） 率 風 險
工 行 的 經 營 ， 受 國 家 貨 幣 兌 換 的 限 制 ， 未 來 率 變 化 可 能 對 財 務 狀 況 及 經 營 業 績 產 生 不 利 影 響 。 06 年 6 月 30 日 ， 工 行 資 產 的 7.2% 和 負 債 的 5.2% 均 以 外 幣 計 價 。 為 降 低 美 元 的 率 風 險 ， 工 行 支 付 29.79 億 元 予 匯 金 ， 藉 以 購 入 一 項 期 權 ， 可 於 08 年 分 12 期 ， 以 1 美 元 兌 8.2765 人 民 幣 的 率 ， 向 匯 金 出 售 最 多 120 億 美 元 。



（ 二 ） 股 東 風 險
上 市 後 ， 工 行 大 股 東 財 政 部 及 匯 金 公 司 ， 分 別 各 持 有 約 36.2355% 股 權 。 財 政 部 及 匯 金 可 對 工 行 業 務 行 使 具 有 影 響 力 的 控 制 權 ， 包 括 分 派 股 息 的 時 間 和 股 息 金 額 、 發 行 新 證 券 、 選 舉 董 事 和 監 事 。 由 於 財 政 部 及 匯 金 同 時 持 有 其 他 國 有 商 業 銀 行 ， 故 股 東 的 利 益 ， 有 時 可 能 與 工 行 或 其 他 股 東 的 利 益 有 衝 突 。



（ 三 ） 兩 地 上 市 風 險
由 於 工 行 同 時 發 售 A 股 及 H 股 ， 並 在 中 港 兩 地 上 市 ， 上 市 後 H 股 及 A 股 的 股 價 波 動 ， 可 能 影 響 另 一 方 的 股 價 。 工 行 強 調 ， A 股 與 H 股 為 兩 項 獨 立 的 發 行 ， 互 相 不 構 成 對 方 的 條 件 。 在 現 行 法 律 法 規 下 ， 除 了 財 政 部 和 匯 金 所 持 的 股 份 外 ， 工 行 A 股 和 H 股 相 互 之 間 不 可 轉 換 及 交 易 。



（ 四 ） 競 爭 風 險
中 國 銀 行 業 競 爭 日 趨 激 烈 。 根 據 中 國 加 入 世 貿 組 織 時 的 承 諾 ， 06 年 12 月 外 資 商 業 銀 行 ， 在 中 國 的 地 域 分 布 、 客 戶 基 礎 和 運 營 許 可 方 面 的 限 制 會 全 部 取 消 ， 預 計 屆 時 工 行 與 外 資 銀 行 的 競 爭 將 顯 著 加 劇 。

投 資 者 10 種 錯 誤

一 、 基 本 面 、 技 術 面 混 合 使 用 ─ ─ 很 多 人 根 據 技 術 面 買 了 股 票 後 ， 還 要 到 基 本 面 中 去 尋 找 繼 續 持 倉 理 由 。 其 實 將 兩 者 混 用 是 極 其 錯 誤 的 。

二 、 羊 群 心 理 ─ ─ 很 多 人 買 賣 股 票 很 大 程 度 上 受 周 圍 人 影 響 ， 總 跟 別 人 跑 ， 不 但 容 易 輸 錢 ， 還 買 不 到 經 驗 。

三 、 依 賴 股 評 ─ ─ 股 評 不 是 不 能 看 ， 但 要 辯 證 地 看 ， 不 會 總 是 對 的 ， 要 用 經 驗 與 體 會 、 辨 別 真 假 。

四 、 隨 意 頻 繁 換 股 ─ ─ 隨 意 換 股 的 錯 誤 在 於 ， 進 入 你 可 能 並 不 熟 悉 的 領 域 ， 頻 繁 意 味 提 高 失 誤 率 。 一 般 情 況 下 ， 在 一 隻 熟 悉 的 股 份 上 投 資 是 不 易 失 誤 。

五 、 貪 婪 ─ ─ 對 應 第 一 條 ， 對 止 贏 止 蝕 不 能 猶 豫 ， 而 短 線 的 原 則 在 於 獲 利 就 走 ， 當 然 要 有 點 依 據 ， 如 成 交 量 異 常 大 或 背 離 等 。

六 、 連 續 作 戰 ─ ─ 剛 在 高 位 賣 出 一 隻 股 份 ， 又 在 高 位 買 入 另 一 隻 股 份 ， 是 一 種 很 平 常 的 錯 誤 。

七 、 分 散 化 ─ ─ 持 有 的 股 票 太 分 散 ， 是 中 小 投 資 者 的 專 利 性 錯 誤 。 集 中 優 勢 兵 力 ， 打 殲 滅 戰 比 較 理 想 。

八 、 手 腦 不 一 ─ ─ 自 己 在 家 想 的 方 案 不 能 實 施 ， 而 被 市 場 氣 氛 影 響 ， 作 出 錯 誤 決 定 。

九 、 沒 有 耐 性 ─ ─ 一 個 好 的 買 入 價 是 等 出 來 的 ， 而 賣 貨 同 樣 也 要 等 ， 不 要 操 之 過 急 。

十 、 死 守 ─ ─ 死 守 有 時 就 是 等 死 。